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冷鏈物流+減排設備+溫控系統，這家壓制制冷設備龍頭企業，新接訂單持續增長，23Q1業績高增超預期，全年業績可期

冰輪環境（000811）星級評定4星

1.制冷壓縮設備龍頭，23Q1業績高增超預期

冰輪環境技術股份有限公司前身為成立于1956年的“公私合營煙臺機械修配廠”，起家于制冷壓縮機，掌握“全壓力、寬溫區、多工質”制冷壓縮機技術，公司致力于在氣溫控制領域為客戶提供系統解決方案。公司圍繞制冷壓縮機產品不斷通過自主開拓、合資發展、并購整合等方式實現應用場景的延伸，業務涵蓋低溫冷凍、中央空調、環保制熱、能源化工裝備、精密鑄件、新事業板塊（碳捕集、氫能裝備等）等六大產業集群。

產品體系完整：公司為國內唯一擁有螺桿制冷壓縮機自主知識產權的企業，也是行業內冷鏈設備經營規模最大的企業之一；基于多年技術研發實力和項目經驗積累，可為客戶提供覆蓋-271℃~200℃溫度區間、0Mpa~45Mpa壓力范圍、包含NH3/CO2/HC類/He/H2O等環保工質的全系列服務。

冰輪環境實控人為煙臺市國資委，國資委旗下煙臺冰輪控股有限公司和煙臺國盛投資控股有限公司分別持有公司13.78%和9.56%股權

公司公告2023Q1業績預告，歸母凈利潤0.92-1.10億元、增長85%-121%；扣非后為0.82-1.00億元、增長154%-210%，顯著超預期。

2.壓縮機為制冷系統心臟部件，開啟螺桿式應用廣泛

制冷系統是由制冷壓縮機、冷凝器、蒸發器、節流閥4個基本部件組成的。液體制冷劑在蒸發器中吸收被冷卻的物體熱量之后，汽化成低溫低壓的蒸汽，被壓縮機吸入并壓縮成高壓高溫的蒸汽后排入冷凝器，在冷凝器中向冷卻介質（水或空氣）放熱，冷凝為高壓液體，經節流閥節流為低壓低溫的制冷劑，再次進入蒸發。

隨著我國經濟發展水平的提高和人均可支配收入的增加，居民對生活品質日益重視，食品安全重視程度提升，帶動蔬果、肉類、水產、乳制品冷凍冷藏需求增加，食品處理和冷庫領域工業制冷壓縮機的數量隨之增加。

3.冷鏈物流景氣度向上

冷鏈物流是指產品從生產、運輸、倉儲、分揀、配送等環節均處于合適的低溫環境中，保障產品質量，降低損毀。產業鏈包括上游冷藏車制造、冷庫建設、制冷劑等設備制造，中游運輸環節、倉儲環節、包裝和分揀等環節，下游食品、醫療、化工、花卉等需求方。

2021年12月國務院辦公廳印發《“十四五”冷鏈物流發展規劃》，對“十四五”時期冷鏈物流發展作出全面部署，是推動當前和今后一個時期冷鏈物流高質量發展的頂層設計和系統指引。

《規劃》提出到2025年布局建設100個左右國家骨干冷鏈物流基地，其中我國已在2020年發布首批17個國家骨干冷鏈物流基地名單；基本建成以國家骨干冷鏈物流基地為核心、產銷冷鏈集配中心和兩端冷鏈物流設施為支撐的三級冷鏈物流節點設施網絡；建設“四橫四縱”8條國家冷鏈物流骨干通道，串接農產品主產區和19個城市群，形成內外聯通的國家冷鏈物流骨干通道網絡。2022年2月發布的《全國供銷合作社“十四五”公共型農產品冷鏈物流發展專項規劃》計劃“十四五”期間組織實施“612”工程，即建設600個縣域產地農產品冷鏈物流中心、100個農產品冷鏈物流樞紐基地、200個城市銷地農產品冷鏈物流中心。

2016-2021年，我國冷鏈物流市場規模從2210億元攀升至4184億元，冷鏈物流需求總量從1.25億噸攀升至2.75億噸，翻倍增長。隨著生鮮電商蓬勃發展帶動冷運需求增長、藥企供應鏈升級激發醫藥冷運發展潛力，國家發改委專家預測到2025年我國冷鏈物流市場規模還將增長至8970億元，對應2023-2025年復合年增速為18%。

4.高端制冷技術門檻高，行業集中度高

工商制冷設備行業，尤其是工業制冷設備行業屬于技術密集型產業，其研發和生產過程涉及制冷、焊接、低溫材料應用、流體、自動控制等多領域技術，對生產企業的技術儲備、研發能力、工藝水平、質量控制等都有較高要求。其技術難度主要體現在兩個方面：

1）產品研發設計：中高端制冷設備為非標準化產品，需要根據客戶需求單獨設計，設計過程依賴強大的人才團隊和豐富的行業經驗，設計水平影響產品質量和成本；

2）產品生產制造：生產過程涉及制冷、鈑金加工、焊接、金屬切削加工、液壓、氣動、電氣自動化等多種技術，其生產過程需要一定的信息系統進行自動化控制與協調。

工商制冷的市場競爭不是單一銷售、技術、人員和產品的競爭，而是整套集成能力、平臺搭建能力的競爭，大型綜合企業更有競爭優勢。根據《2020年度中國壓縮機市場發展分析》，工業制冷領域冰輪環境、冰山冷熱、江森自控約克、雪人股份4家企業占據了70%左右的市場份額，其中冰輪環境和冰山冷熱預計各占30%左右，中高端市場集中度高。在食品加工領域冰輪環境市場份額最大；石油化工領域市占率前三的企業分別為江森自控約克、冰輪環境、冰山冷熱，三家企業在該領域市占率約60%。

冰輪環境的工商制冷業務營收在2020年超過冰山冷熱，且在2021年繼續保持強勁增長勢頭，同比增速達到55.6%，而冰山冷熱同比增速為24.8%，冰輪環境的市占率進一步提升，成為行業第一龍頭。

5.雙碳背景下CCUS成長可期

2030年和2060年我國CCUS減排量分別達0.2-4.1億噸、10-18億噸。根據《中國長期低碳發展戰略與轉型路徑研究》綜合報告，在強化國家自主貢獻（NDC）目標下，“十四五”和“十五五”GDP的二氧化碳強度下降幅度均可保持在20%左右，到2025年即可達到二氧化碳排放峰值平臺期，2030年前實現碳達峰并開始下降，屆時全國碳排放總量約104.6億噸。《中國二氧化碳捕集利用與封存（CCUS）年度報告（2021）》對國內外的研究成果進行了匯總分析，測算碳中和目標下中國CCUS的減排需求為：2030年0.2-4.1億噸，2050年6.0-14.5億噸，2060年10.0-18.2億噸。

冰輪環境用于碳捕集的的二氧化碳加壓和液化機組自2011年開始研發，立足于從工業級能源尾氣中捕集液化二氧化碳，制備工業級或食品級商品二氧化碳，截止2020年末服務了34個項目，客戶包括新疆敦華石油、天津聯博化工、寧夏德大氣體、陜西國華錦界能源、河南心連心深冷能源、長慶油田等，市占率行業領先。進入2021年，因為雙碳政策，碳捕集行業成為了高光行業，市場容量迅速擴大的同時出現了不少新進入者，公司部署升級碳捕集壓縮機2.0，完整型譜，提升品質和效率，以維護市場地位。

此外，公司還自主投資建設了膠東地區首個15萬噸級二氧化碳捕集利用與封存項目，年產液體二氧化碳15萬噸。公司已具備該領域最核心的設備的研發和制造技術，且產品應用在諸多存量項目中，預計未來隨著碳中和戰略下全社會對碳捕集需求的增加，公司的加壓和液化機組設備也將快速放量，成為未來的又一增長點。

6. 冰輪環境氫能產業布局集中在制氫儲氫環節

子公司山東冰輪海卓氫能技術研究院有限公司，從氫氣制取、提純、液化、儲用方面，已突破氫氣液化的大型氦氣壓縮機關鍵技術；2020年公司完成了加氫站隔膜壓縮機的研發，填補國內技術空白，實現了進口替代；公司氫燃料電池空氣壓縮機及氫氣循環泵已獲得主流燃料電池廠商批量訂單，完成了進口替代。

7.中國數據中心規模爆發式增長

伴隨著新基建、數字經濟等政策影響以及新一輪信息革命發展的驅動，我國互聯網數據中心業務收入不斷實現增長。根據中國通信研究院發布的《數據中心白皮書2022年》，2022年我國IDC行業市場收入預計將達到1900億元左右，同比增長26.7%。

數據中心冷卻系統是降低PUE的關鍵，占到整個機房建設資本開支18-20%（傳統IDC中：冷水機組占比8%，精密空調占比約7%，冷卻塔占比3%），技術路徑包括“風冷、水冷、間接蒸發冷、液冷”等，其中液冷以PUE低于1.1的優勢進一步降低數據中心整體PUE水平。

數據中心溫控系統是頓漢布什的主要業務之一。數據中心溫控系統是公司旗下頓漢布什的主要產品線之一，公司有望受益行業增長浪潮迎來業績增長

8.盈利預測

東吳證券：預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為5.37 、6.55、8.68 億元，EPS 分別為 0.72、0.88、1.16 元，PE 分別為 19、15、12 倍

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最后提示所有交易在介入的時候應當設置合理的止損，防范風險。

考慮到很多朋友沒接觸過纏論，這里把纏論知識點進行了簡單的總結，如下圖

第一類買點定義：是下跌過程中由于下跌力度背馳而導致的買點，圖中紫藍色標注點為第一類買點，屬于左側交易，優點是具備成本優勢，往往是行情的反轉點，缺點是穩定性不足，容易走成中繼底分型。

第二類買點定義：在第一類買點之后第一次回調不創新低的點，從空間角度考慮，是僅次于第一類買點的位置，具備一定的成本優勢，圖中綠色標注點為第二類買點，在一買的基礎上，具備結構的穩定性。

第三類買點定義：是在離開第一個上漲中樞之后，第一次回調不進入中樞的點，為第三類買點，圖中褐色標注點為第三類買點，優點為趨勢的初步確立后的買點，屬于右側交易，從空間成本上考慮，弱于第一，二類買點，但是從時間成本考慮具備時間優勢。除此外具備變盤和爆發性。

中樞的介紹：如圖中的紅色框框即為中樞，由3筆構成的結構，是多空雙方勢均力敵，形成的一個籌碼密集區。最終以一方獲勝來結束盤整（3買或3賣），你來我往的時間越長，積蓄的力量就越大，爆發的走勢也就越強

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