文|姜偉

隨著騰訊重金入股永輝超市旗下生鮮超市——“超級物種”，一場新零售的硝煙再次引爆了資本市場的無限想象。

受益者永輝超市“秒板”、停牌。

這是騰訊在零售領域的重要戰略投資，此次與騰訊的聯手或將改變新零售商超行業的競爭格局。

新零售之風再起

有關新零售最近的話題，就是前不久召開的互聯網大會上，小米雷軍表示，他比馬云還先提出新零售的概念。雷軍稱，“我上午在一個地方講的，馬云下午在另一個會場講的，我們在同一天講的。可能阿里聲量大，講得多。”

從新零售提出到現在不過短短1年時間，但新零售的布局進程卻遠遠超過了其時間緯度，可謂風生水起，好不熱鬧。

新零售為何如此火熱？我們或許可以從這則消息發現些什么：根據商務部數據，盡管我國線上零售額逐年增加，但其增長速度已經越來越慢。與之相比，線下的體驗式消費優勢明顯，且更能與三四線城市傳統消費方式相契合。

而“新零售”將線上和線下零售相結合，未來有望進一步提升線上零售額的增速。

其中，阿里新零售布局上最為激進，盒馬鮮生從模式上已形成壁壘。京東和美團小步邁進，此次騰訊與永輝的聯手，將成為行業新變量。隨著互聯網巨頭的接連入局，商超零售行業的對戰一觸即發。

永輝超市產業鏈（來源：易觀）

無論是線上生鮮還是新零售，除了傳統線上線下的銷售端企業充分受益之外，其背后的物流配送更會成為受益方。

冷鏈產業鏈——新零售背后的“超級物種”

生鮮行業是萬億元規模市場，生鮮商超的線下改造空間巨大。其中，冷鏈物流系統是核心之一。

與發達國家相比，我國冷鏈物流的建設仍有不小的差距。我國冷庫人均保有量為0.07立方米，明顯低于美國0.36和日本0.33的標準，人均冷藏車保有量也僅有日本的1/11。

據相關數據表明，隨著生鮮電商行業"燒錢"熱的不斷進行，行業的規模已經由2010年的4.2億元急速攀升至2016年的913.9億元，同比2015年增長80%，2017年整體市場規模可達1500億元。

冷鏈物流的全產業鏈從大型冷凍倉儲，到冷鏈物流運輸再到銷售市場將會有巨大的業務擴張機會。

另外，隨著我國居民收入水平的穩步提高，消費水平也在不斷升級，大眾對于食品、醫藥等消費品的需求正在穩步提升，我國冷鏈物流行業的受關注度因此也在逐年增高。冷鏈物流行業的增長也將長期受益于行業消費的不斷升級，而后者的不斷升級近年來正呈現加速趨勢。

根據統計數據，2016年我國城鎮居民人均年收入達3.36萬元。在當年消費性支出的部分，食品消費支出達6762元，占比約20%，10年間的年均復合增長率為8.07%，繼續保持穩健增長的勢頭。

中國冷鏈物流行業增長預期（來源：中國產業信息）

站在風口之上

冷鏈物流行業增長將長期受益于行業消費升級，而這種升級近年來正呈加速趨勢。

而四方冷鏈，作為后發制人的優質企業，或將分得更多的“蛋糕”。

從行業內比較分析，四方冷鏈的費用控制能力強，盈利能力顯著好于同行業對標公司。最核心的競爭力來源于其非標準化裝備制造的能力。

● 從毛利率上面來看，在制造業行業，非標準化裝備制造業企業的毛利率高于普通裝備制造業企業，產品定制化設計增加了產品附加值，個性化程度越高的產品，附加值往往也越高。

●  從營銷渠道來看，由于非標準化設備多采用直接營銷，有效地減少了中間環節，降低了生產實施前準備階段的成本，進而增加利潤空間。

四方冷鏈的主營業務冷凍設備和罐式集裝箱大多為非標準化產品，盈利能力顯著好于其他冷鏈設備和集裝箱生產制造企業。

對標A股和港股多個業務有重疊的上市公司，冷鏈設備類公司包括大冷股份、漢鐘精機、雪人股份等，集裝箱類上市公司包括中集集團、中集安瑞科、勝獅貨柜等。

通過對比可以看到，四方冷鏈盈利能力顯著好于冷鏈設備和集裝箱行業大部分同行業公司。

業績拐點到來

雖然2014年以來，四方冷鏈的凈資產收益率逐年下滑，但同時其毛利率和凈利率在逐年回升，這主要是受到了收入下降和2016年超募資金的影響。

好消息是，隨著超募資金影響因素的消失和營收的回升，公司的凈資產收益率在2017年開始回升。從數據來看，四方冷鏈的業績下滑趨勢不僅得到了扭轉，而且正呈現加速回升的態勢。

2017年前三季度，公司收入同比增長47.23%，超出市場預期。2017年前三季度，公司單季收入增速分別為33.4%、60%、49%。如果說上半年的高增長還有一部分是低基數效應在起作用的話，那么第三季度的單季增長率接近50%，則主要是市場復蘇力度的持續刺激，這也超出了外界的預期。

根據市場一致預期，四方冷鏈2018年預期歸屬于母公司的凈利潤增長為31.42%。以靜態市盈率來計算，其當前的市盈增長比率（PEG，從市盈率PE衍生而來，由公司的市盈率除以公司的盈利速度）為28.58/31.42=0.9，具備一定的安全邊際。

交易性窗口

從資金角度，近期外資不斷買入，占流通盤比例接近4%。從買入成本來看，還處于被套階段。

從事件博弈的角度看，11日晚間，永輝超市發布公告稱，騰訊擬通過協議轉讓方式受讓永輝超市5%股份，承諾將盡快確定是否進行股份轉讓，并于12月18日之前公告并復牌。那么，在18號之前，都是交易性的時間窗口。

從相關性的角度看，公司股價在騰訊入股永輝超市時已有所異動，投資者對事件造成的后期影響有了正面反應。

綜上，基于公司的基本面和事件效應的存在，短期依然存在博弈價值，中期成長價值尚可。

聲明：本報告內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。

祝您投資順利，

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