登陸港交所沒多久，“中國第五大奶牛牧場運營商”澳亞集團沒能走出破發“魔咒”。發售價每股6.4港元，截至1月12日上午，已跌破6港元。

業內分析認為，資本市場對澳亞集團的態度，實則是對現今奶業大環境的反應。在消費需求不旺、奶價持續低迷、養殖成本上漲、企業純利及毛利率出現下降的背景下，澳亞集團此時上市或許不是最佳時機。

　　股價持續破發超一周

2022年3月29日，港交所首次披露澳亞集團招股書。9個月后，這一國內“最大的獨立原料奶生產商”登陸港交所。

招股書顯示，澳亞集團2004年通過與蒙牛成立合資企業開始中國業務。2008年退出與蒙牛合資企業后，考慮到地貌氣候、地理位置等因素，澳亞集團2009年開始在山東運營第一個自有牧場，并自2018年起發展肉牛業務。

截至2022年6月30日，澳亞集團在山東、內蒙古擁有10個奶牛牧場，奶牛存欄量111424頭；同時擁有2個大規模肉牛飼養場，飼養肉牛28152頭。根據咨詢機構弗若斯特沙利文資料，澳亞集團是中國前五大奶牛牧場運營商之一，2021年分別按原料奶銷量、銷售額、產量計，其在國內所有牧場中分別排名第三、第四、第五；截至2021年底，澳亞集團在中國肉牛飼養企業中位列第11位，市場份額為0.03%。

得益于近年來中國牛奶消費量的增加、新興乳制品品牌對優質原料奶的需求，2019年—2021年，澳亞集團持續經營業務收入分別為3.52億美元、4.05億美元、5.22億美元，年復合增長率為21.9%；母公司擁有人應占利潤分別為6756.7萬美元、9584萬美元、1.05億美元，持續經營業務純利年復合增長率為18.4%。

分業務而言，2019年—2021年，澳亞集團原料奶收入分別為3.16億美元、3.5億美元、4.38億美元，均占集團收入的80%以上；肉牛業務收入分別約為2223.6萬美元、4300.3萬美元、5050萬美元，2021年收入比重接近10%。

盡管業績表現優秀，但澳亞集團上市初期未能擺脫破發。澳亞集團發售價定為6.4港元/股，2022年12月30日上市首日，其開盤價為6.1港元/股，盤中最大跌幅超過15%，收盤時跌幅為0.47%。直到2023年1月12日上午，澳亞集團仍在延續破發態勢。

　　上市遭遇奶價低迷

奶業上游雜志《荷斯坦》雜志主編豆明認為，澳亞集團牧場管理做得很好，但養殖回報率低、周期長，加之近兩年奶業形勢不好，導致澳亞集團一些運營指標和股價出現階段性問題。

農業農村部數據顯示，2022年上半年，我國奶業主產省份生鮮乳均價為4.2元/公斤，同比下降1.4%。同期，各奶企原料奶均價也出現波動，加之飼料成本上漲，降本增效成為奶業主基調。即便進入2023年1月銷售旺季，奶價上漲也未如期到來，反而呈現出旺季不旺的尷尬局面。

新京報記者近日從河北奶協、山東奶協及奶農方面獲悉，目前部分地區奶價在3.9元/公斤左右，而公斤奶成本已達到4.2元左右，養殖虧損的同時，還面臨下游和終端需求下降、原料奶銷售不暢等難題。自2022年12月開始，乳企相繼出現噴粉現象，盡管“倒奶”情況并不普遍，但為降低成本，不少中小牧場選擇把奶牛當作肉牛賣，活牛若用于養殖基本無人接手。

河北奶協、山東奶協近期均在公開文章中提到眼下奶業出現的困境，如原料奶供應增加、乳品消費減少、養殖成本上漲、奶價持續下行，乳企庫存激增、產量下調、生鮮乳使用量驟減等。河北奶協文章稱，據不完全統計，河北省日前每天噴粉儲存的富余生鮮乳在4000噸以上，每天占用企業資金達1600萬元以上。山東乳企也反映每噸生鮮乳成本3.8萬元，而售價只有2.7萬元左右。

反映在澳亞集團財務數據中，2019年—2021年，受益于母牛數量增加、平均產奶量增加及收購恒天然2座醇源奶牛場，澳亞集團報告期內原料奶銷量增長，原料奶平均售價增長也受到市場供需態勢推動。澳亞集團此次上市的一項重要目標，就是將募資用于牧場群擴建，其中包括建設醇源3號和4號牧場，并與下游乳企及地方政府在內蒙古建設新的牧場設施，以進一步覆蓋潛在新客戶。

不過受新購醇源牧場利用率低、飼養成本上漲等因素影響，澳亞集團毛利率從2020年的36.7%降至2021年的35.1%；2022年上半年疊加奶價下降影響，其原料奶毛利率繼續下降至27.2%。

與此同時，澳亞集團肉牛業務也經歷了售價下降。2019年—2021年，受牛肉供應短缺加劇推動，澳亞集團肉牛平均售價增長；至2022年6月30日止的6個月，其肉牛平均售價下降10.3%。報告期內每噸已售肉牛平均飼養成本增加45%，導致肉牛毛利率下降。

從整體業績表現來看，澳亞集團2022年上半年毛利、毛利率、純利及純利率均較2021年同期有所下降，主要由于飼料、原料采購價格上漲等導致飼養成本增加33.7%；所購醇源牧場因增產期間利用率相對較低，毛利率低于其他牧場。

　　新興品牌客戶能否支撐業績增長？

盡管難逃大環境影響，但乳業專家宋亮認為，澳亞集團自身的問題也不容忽視。“目前奶業大環境不好，自2022年7月后，白奶繼酸奶后也開啟了銷售下滑，下游乳企普遍在噴粉，2023年形勢可能會更加嚴峻，所以我認為澳亞集團此時上市可能不是最佳時機?！?/p>

澳亞集團曾在招股書中強調，自己是國內十大牧場運營商中最大的，也是唯一的“獨立奶牛牧場運營商”。所謂“獨立奶牛運營商”，是指不依賴其主要股東為主要客戶的公司。澳亞集團認為，其擁有更強的議價能力，能夠更好地受益于中國乳制品市場增長及消費升級。

不過在此次上市前，澳亞集團還是引進了一批下游乳企作為戰略股東，其中包括明治乳業、簡愛母公司樸誠乳業、元氣森林旗下酸奶品牌“北海牧場”及新希望乳業等。招股書顯示，上市前控股股東、新加坡上市主體佳發集團牧場持有澳亞集團62.5%的股權，明治中國持股25%，新希望乳業GGG公司、元氣森林方面、樸誠乳業持股比例分別為5%、5%、2.5%。

對于上市前引入下游乳企作為戰略股東，澳亞集團曾解釋稱，這表明投資者對集團發展有信心，能夠使澳亞與中國優質下游參與者合作，將集團發展為中國最大的獨立原料奶生產商。

新京報記者注意到，新興乳品品牌在澳亞營收中占據重要位置。招股書顯示，澳亞集團主要客戶分為兩部分，一部分是蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望乳業、佳寶、卡士等全國及區域領先的乳制品制造商，合計占澳亞集團2021年原料奶業務總收入的83%；另一部分客戶來自簡愛、北海牧場等新興乳制品品牌，2021年為其貢獻15%的原料奶收入。2022年上半年，領先乳品制造商和新興乳制品品牌對澳亞集團的營收貢獻分別為81%、16%。

澳亞集團在招股書中稱，2022年疫情未對公司原料奶業務造成影響，前三季度原料奶收入有所增加，但其“終端客戶對乳制品的需求仍然強勁”的表述是否適用于2022年四季度及2023年初現狀需打上問號。

宋亮分析稱，澳亞集團不像現代牧業、優然牧業那樣有龍頭乳企“背書”，因此抗市場風險難度相對更大。現階段其現有股東即主要客戶業績都在承壓，即便新希望乳業業績表現尚可，也不足以支撐澳亞集團業績提升。

針對上述問題，2023年1月9日，新京報記者聯系澳亞集團進行采訪，截至發稿尚未回復。

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