老鬼邀您閱前思考

能把200多億物流資產(chǎn)玩成“一魚三吃”，上市在即的京東物流有何“過人之處”？

來源：驛站綜合虎嗅APP

作者：Eastland；原文標題《京東物流“一魚三吃”》；文中觀點不代表本賬號立場，僅供參考

京東物流敲鐘在即，無疑是近期最受關注的大事件之一，也給業(yè)內(nèi)帶來了一個不小的“驚喜”。

今日（5月17日），京東物流正式啟動股份全球公開發(fā)售，根據(jù)招股書顯示，此次全球公開發(fā)售總計6.092億股，公開發(fā)售時間為 5月17日至5月21日，價格區(qū)間為每股39.36港元至每股43.36港元，每手買賣單位為100股，股票代碼2618。

據(jù)悉，京東物流5月28日將正式在港交所掛牌交易，美銀證券、高盛、海通國際為聯(lián)席保薦人。同時，京東物流IPO獲得7名基石投資者同意認購約119億港元股票，包括軟銀、淡馬錫、Tiger Global、中國國有企業(yè)結構調(diào)整基金及中國誠通投資、黑石、Matthews Funds和Oaktree。

實事求是講，在2020年的整體表現(xiàn)不俗，為2021年京東物流IPO提供了最佳時間窗口。一方面，可以先人一步，趕在最大的競爭對手之前搶灘資本風口；另一方面，上市所募集的資金也可以讓京東更有底氣去構筑更大的物流護城河。

根據(jù)測算，假設發(fā)售價為每股股份41.36港元（即發(fā)售價范圍每股股份39.36港元至43.36港元的中位數(shù)），經(jīng)扣除公司就全球發(fā)售已付及應付的承銷傭金及其他預計開支后，假設超額配股權未獲行使，此次京東物流全球發(fā)售募集資金凈額預計約為247億港元。

其中，55%的募資將用于升級和擴展六大物流網(wǎng)絡，保持競爭優(yōu)勢；20%的募資將用于開發(fā)與供應鏈解決方案和物流服務相關的先進技術，包括自動化科技、數(shù)據(jù)分析與算法以及其他底層技術等；15%的募資將用于擴展一體化供應鏈解決方案的廣度與深度，深耕現(xiàn)有客戶，吸引潛在客戶。

作為中國領先的技術驅動的供應鏈解決方案及物流服務商，京東物流過去三年保持了高速增長，2018、2019及2020年，京東物流營收分別為人民幣379億、498億和734億，其中2019年同比增長31.6%，2020年同比增長47.2%，2021年Q1，京東物流收入224億元，同比增長高達64.1%。從外部收入來看，京東物流外部客戶收入占比已經(jīng)從2018年的29.9%、2019年的38.4%增長至2020年的46.6%，其中2020年外部客戶收入增速近79%，自2017開啟的對外開放戰(zhàn)略成效顯著。

同時，一體化供應鏈收入是京東物流營收的主要構成。2020年，京東物流一體化供應鏈收入占總收入的比重達到75.8%。根據(jù)灼識咨詢報告，京東物流是中國最大的一體化供應鏈物流服務商。在2020年，京東物流服務企業(yè)客戶數(shù)超過19萬，針對快消、服裝、家電、家具、3C、汽車和生鮮等多個行業(yè)的差異化需求，京東物流形成了一體化供應鏈解決方案，并深度服務安利、雀巢、小米、斯凱奇、蒙牛等眾多知名品牌商。

截至2020年12月31日，京東物流運營超過900個倉庫，包含京東物流管理的云倉面積在內(nèi)，倉儲總面積約2100中國方米。其構建的倉儲網(wǎng)絡、綜合運輸網(wǎng)絡、最后一公里配送網(wǎng)絡、大件網(wǎng)絡、冷鏈網(wǎng)絡及跨境網(wǎng)絡等六大網(wǎng)絡，服務范圍覆蓋了中國幾乎所有地區(qū)、城鎮(zhèn)和人口，全球可觸達超過220國家和地區(qū)。

結合上述京東物流上市的基本盤，我們再把視角回到即將上市的京東物流，老鐵們更加關心的是：作為托起京東集團龐大商業(yè)版圖的物流板塊，其成長路徑是什么樣的？又將引發(fā)哪些連鎖反應？未來如何發(fā)展？

此前，在諸多關于京東物流上市的分析文章中，虎嗅的一篇《京東物流“一魚三吃”》分析的頗為深刻且獨到，作者李彤（Eastland）的“京東物流“一魚多吃””見解，老鬼頗為認同，特此和老鐵們一起分享：

以下為文章全文：

5月2日，港交所公布京東物流耹訊后資料集，除將財務數(shù)據(jù)更新至2020年末，還披露了一些有意思的信息，比如3月10日高瓴和華平向“京東物產(chǎn)”注資7億美元。

京東集團玩轉物流資產(chǎn)的思路已經(jīng)完整呈現(xiàn)。能把200多億物流資產(chǎn)玩成“一魚三吃”，中國互聯(lián)網(wǎng)公司達到這個“段位”者絕無僅有。

1

一魚三吃之一：以儲備代運

早年“通達系”服務的槽點很多。2007年京東將首輪融資所獲寶貴資金大部分砸進物流。

“自營+自建物流”有助于提高用戶的購物體驗，京東藉此與阿里錯位競爭，終于“殺出一條血路”。

2011年推出“211限時達”，如今京東商城90%訂單實現(xiàn)“當日達”或“次日達”；2014年在上海啟動“亞洲一號”，如今京東在22個城市運營32座“亞洲一號”。

截至2020年末，京東物流體運營900多個倉庫及超過1400個云倉，總面積2100中國米。物流相關崗位雇員總數(shù)達24.2萬名，其中配送員19萬。

許多人拿京東物流與順豐對標，其實它們是完全不同的物種。

谷歌希望“用戶停留的時間越短越好”，順豐何嘗不是如此。包裹在快遞公司手里時間短，占用倉儲資源就少、時效性好、利潤率越高，一舉多得。單位營收對應的倉庫面積，足以說明快遞公司的管理水平。

2020年順豐營收1540億，是京東物流的210%。而順豐倉儲面積僅為486中國米，不到是京東物流的23%。在營收相等的情況下，京東物流占用倉儲面積是順豐的9.1倍。

令人吃驚的是，京東物流招股文件稱還將興建大型定制倉庫、增設縣級倉庫。

京東物流倉儲面積超大，因為它最早是為京東自營業(yè)務服務的履約部門，其業(yè)務邏輯與快遞公司相反。

用戶在其它電商平臺下單，快遞公司攬收，包裹才踏上奔向用戶的旅程。

京東自營則要先行采購，然后依據(jù)運營經(jīng)驗及優(yōu)化算法做出需求預測，將貨物調(diào)撥到位置理想的“區(qū)域配送中心”（RDC），進而分撥到“前端物流中心”（FDC)。到此為止，用戶還沒有下訂單！

京東自營用戶下單后，商品在距TA最近的RDC/FDC出庫，發(fā)往7280個配送站中的一個，由19萬小哥中的一位完成“最后一公里配送”。

其它電商平臺，商品從賣家出發(fā)，跨過千山萬水，方能送達用戶。京東自營的商品從FDC出發(fā)，距用戶直線距離或許只有幾十公里。

假如某啤酒品牌成為京東物流“一體化供應鏈服務”的客戶，可將商品從遍及全國的工廠或經(jīng)銷商庫房送至一個或多個京東倉庫，進而配送至目標市場周邊的倉庫。

京東用“當日達”“次日達”樹立了“送貨快、體驗好”的品牌形象，不靠飛機/高鐵搶時間，而是“以儲代運”。

集中資源設置倉儲可謂“神來之筆”，用最少的投資帶給用戶最好的體驗。沒有當年大建特建倉庫，就沒有今天的京東，也沒有明天的京東。

以儲代運、靠用戶體驗“打天下”，是京東物流的“第一個吃法”。

2

一魚三吃之二：服務性收入

京東營收分為兩大部分：商品銷售（即自營）和服務（包括物流、廣告及其它）。

2020年京東7458億營收中，商品銷售收入6519億，占比87.4%；服務收入939億，占比12.6%，比2016年高4.7%個百分點。

盡管服務收入占比只有十幾個百分點，卻是整個京東取得盈利的關鍵。

假設京東自營毛利潤率為10%（財報沒有披露）。鑒于競爭充分而且消費者貨比三家十分便利，電商平臺產(chǎn)品進銷差價不會太高。特別是京東主營的3C產(chǎn)品標準化程度高，“毛利潤率10%”已是偏高的假設。

根據(jù)這個假設，2020年自營毛利潤為652億，占京東毛利潤總額的60%；服務毛利潤439億（毛利潤率46.8%），占京東毛利潤總額的40.3%。

服務業(yè)務以八分之一收入貢獻了四成毛利潤，但實際貢獻更大。

自營業(yè)務履約開支（與美團外賣配送費用性質(zhì)相似）是“不得不花的錢”，將之剔除計算出的毛利潤更為合理（通用會計準則對毛利潤沒有定義）。

剔除履約開支，2020年自營業(yè)務毛利潤為165億，毛利潤率2.5%（2019年為2.8%)；利潤總額亦降至604億，439億服務毛利潤占比達72.7%。

當“京東物流”漸成金字招牌，京東順勢向平臺第三方商家開放物流體系。

2015年，京東推出“倉配一口價”服務。2020年，“物流及其它收入”達404.5億，占服務收入的43.1%；“平臺及廣告服務”收入535億，占服務收入的56.9%。

2020年，京東物流營收734億，其中394億來自京東集團及聯(lián)系人，占總營收的53.8%；340億來自外部客戶，占比46.2%。

“外部客戶”的意思是與京東集團沒有股權關系，目前京東物流的絕大多數(shù)用戶要么是京東自營的供應商，要么是第三方賣家。

京東物流主打“一體化供應鏈服務”，2020年來自大股東京東集團的394億收入都屬于這類服務，占“一體化”服務收入的70.8%，較2019年低2.8個百分點。

2020年“一體化服務”外部用戶5.3萬、戶均支出31.3萬元。京東集團沒有披露第三方商家數(shù)量，但5.3萬戶這個數(shù)字占比肯定很小，“一體化服務”的滲透率有很大提升空間。

京東物流為第三方商家提供“一體化供應鏈”服務，除直接貢獻營收和利潤，還有另外兩個功效：

一是提高用戶從第三方商家購物的體驗，進而提升京東商城整體品牌形象；

二是為京東集團其它業(yè)務輸送客戶，比如京東物流服務對象有很大概率成為數(shù)科金融服務的客戶。

3

一魚三吃之三：資本運營

截至2021年末，京東已支付255億用于購買土地使用權、建設倉庫及購買倉儲設備。

京東有史以來投入物流建設的資金，略高于“三大視頻網(wǎng)站”每家一年燒掉的錢！

但京東沒有騰訊、阿里那樣強勁的現(xiàn)金流，255億已是竭盡全力了。京東只能將資金集中投向倉庫建設，在干線運輸?shù)拳h(huán)節(jié)倚重外包。

物流業(yè)務獨立運營，通常是將相關資產(chǎn)、業(yè)務注入其中。好比“長子自立門戶”，分得一部分家產(chǎn)。不料京東卻在這個環(huán)節(jié)“玩出了花樣”。

2018年成立的“京東智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團”（京東物產(chǎn)），是京東集團旗下“基礎設施資產(chǎn)管理及一體化服務平臺”。京東物產(chǎn)的核心職能是持有、開發(fā)、管理京東物流設施，支持京東物流。

京東物產(chǎn)這個兒子也沒拿到“家產(chǎn)”，而是用大價錢買，還著實讓“家長”賺了一筆：2019年、2020年，京東集團分別出售79億、48億物流設施，共計收回127億元。2019年，京東集團凈利潤也才11.9億，處置物流資產(chǎn)的收益達38億。2020年處置物流資產(chǎn)又獲16億收益（其中出售未完工物流賺4.68億）。

京東物產(chǎn)向京東集團收購物流資產(chǎn)的資金來自何處？

2019年2月、2020年1月京東物產(chǎn)與新加坡政府投資公司（GIC）先后成立兩只基金，擬將價值160億的物流設施實施售后租回（隨完工隨出售）。

2020年下半年，京東物產(chǎn)又與GIC及穆馬達拉投資公司（MIC）成立一只規(guī)模30億的基金，專門收購未完成物流設施。2020年12月完成一筆出售，將在完工后租回。

“售后租回”是“高階”資本運營手段。京東物產(chǎn)用基金的錢向京東購買物流資產(chǎn)，反過來租給京東使用。京東售后租回的物流資產(chǎn)，在資產(chǎn)負債表中列為“經(jīng)營租賃使用權資產(chǎn)”，京東物流向“家長”交租獲得使用權。

京東投資255億形成的物流資產(chǎn)的所有權、使用權分成“三節(jié)”，京東物產(chǎn)持有、京東集團租回，再轉租給京東物流使用。

京東物產(chǎn)這個物流資產(chǎn)管理平臺，還有另一重想象空間：2021年3月10日，京東物產(chǎn)向“高瓴資本”和“華平投資”發(fā)行A系列優(yōu)先股，預期融資7億美元。

高瓴、華平的介入，讓人們看到京東物產(chǎn)公開發(fā)售信托基金的前景。

京東自建物流形成的資產(chǎn)，首先用于提升自營業(yè)務的用戶體驗，造就了京東集團；然后為第三方商家提供服務，推高京東整體營收、增強盈利能力，還造就了估值350億美元的京東物流；最后搭建出一個資管平臺，京東再也不用“從牙縫里”擠錢投資物流了。

京東商城是“花盆”，京東物流是“盆景”。花盆大、盆景才長得大。反過來，盆景也為花盆增色。

冷鏈服務業(yè)務聯(lián)系電話：19937817614

華鼎冷鏈是一家專注于為餐飲連鎖品牌、工廠商貿(mào)客戶提供專業(yè)高效的冷鏈物流服務企業(yè)，已經(jīng)打造成集冷鏈倉儲、冷鏈零擔、冷鏈到店、信息化服務、金融為一體的全國化食品凍品餐飲火鍋食材供應鏈冷鏈物流服務平臺。

標簽:

食品安全網(wǎng)

上一篇：革掉物流紙箱的命：萬億市場的召喚

下一篇：什么是物流？1