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提到青島海容冷鏈這家公司，或許人們聯想到最多的，便是“三類股東”這四個字。

沒錯，它就是傳說中的“三類股東第一股”。

海容冷鏈2014年7月掛牌新三板，早在2015年11月，新三板掛牌公司海容冷鏈(830822.OC)便向證監會遞交了IPO申請材料，公司擬申請在上交所上市。隨后，新三板被爆出“三類股東”問題，而海容冷鏈正是不幸的倒霉蛋之一。

從申報到過會，一轉眼已經過去兩年半，晚于海容冷鏈申報的幾百家公司都早已通過IPO審核，拿到了A股的入場券。而海容，卻在始終被三類股東的問題困擾，直到今天才得以過會，足足耗時914天。

一、海容冷鏈：五年利潤增長10倍

青島海容商用冷鏈股份有限公司，成立于2006年8月，專注于商用冷鏈設備的研發、生產、銷售和服務，以商用展示柜為核心產品，為客戶在銷售終端提供低溫儲存、商品展示和企業形象展示等需求的定制化解決方案及專業化服務，屬于食品冷鏈物流行業中的“銷售終端”環節。

蒙牛、伊利等國內知名乳制品生產商以及聯合利華、雀巢等快消品企業，均是海容冷鏈的主要客戶。

三胖哥翻開海容冷鏈歷史上的財務報表發現，在掛牌新三板以前，公司的業績情況只能說中規中矩，并沒有太多亮點。2012年和2013年，盡管公司營業收入持續增長，達到46，923.35萬元，但兩年凈利潤合計也只有4000萬元，產品毛利率也只有20%出頭。

如果說新三板在這幾年里成就了一批民營企業，那么海容冷鏈就是個代表。

隨著掛牌新三板，公司行業知名度提高，依靠資本市場獲得融資，快速做大產值。2014年11月和2015年3月，公司先后完成兩輪融資，募集資金總額高達1.55億元，招商基金、鼎鋒資產、九泰基金等知名投資機構成為公司股東。

申報IPO前最后一輪融資，海容冷鏈的估值達到了13.2億元。

隨著資金實力的增加，海容冷鏈產品毛利率提高了超過10個百分點，凈利潤也由2012年的1552.13萬元增長至2016年的12，596.41萬元。2017年半年報，公司凈利潤就達到了8，854.58萬元。

短短五年時間，海容冷鏈凈利潤翻了近10倍。

二、陷入困局的“三類股東”

正所謂“成也新三板，煩也新三板”。

所處朝陽行業、盈利能力突出，在2014年年底變更為做市轉讓方式后，海容冷鏈受到了二級市場的追捧，交易活躍，股東人數迅速增加，多支資產管理計劃、契約型基金、集合信托計劃正是在這個時候被引入。

到2015年11月公司申報IPO之時，海容冷鏈股東戶數已由掛牌時的18戶增加到了276戶。

在去年底海容冷鏈披露的更新版招股說明書中，國壽安保基金-銀河證券-國壽安保-國保新三板2號資產管理計劃持有138.5萬股，位列第十大股東。九泰基金-新三板分級2號資產管理計劃、鼎鋒明道新三板匯泰基金、中建投-新三板投資基金集合信托計劃1號等其他三類股東的持股也均未處置。

隨后的過程，已經被講了無數遍。鑒于“三類股東”具有一定的特殊性，可能存在層層嵌套和高杠桿，以及股東身份不透明、無法穿透等問題，證監會在IPO發行審核過程中，對此進行了重點關注。

于是，包括海容冷鏈在內的多家新三板公司，成了被三類股東問題困擾的倒霉蛋。

清理還是不清理？以什么價格回購？誰來出回購的錢？不清理如何核查？層層穿透是否可行？……

這些問題一個個迎刃而來。

三、孤注一擲，告別新三板

眼看排位在自己身后的公司一家家登陸A股，創始人一個個變身億萬富翁。海容冷鏈終于坐不住了，三類股東的問題不能坐以待斃，繼續等待政策。

今年3月，海容冷鏈宣布終止在新三板掛牌。

不需要多想，停牌兩年半后決定告別新三板，只有一個原因，海容冷鏈必須清理掉那些阻礙公司IPO的三類股東。

為什么海容冷鏈不能像文燦股份那樣，在不清理三類股東的情況下繼續自己的IPO審核？

文燦股份的案例中，只有7名股東屬于資產管理計劃和4 名股東屬于契約型私募基金，管理人就7家，就算層層穿透，核查難度并不算大。可海容冷鏈和明德生物就不同了，經歷過做市交易，股東人數眾多，三類股東核查難度巨大。

所以，與其核查，不如摘牌、清理干凈。

原來一直等待監管部門放行的海容冷鏈，終于認為企業根本無法完成三類股東的穿透核查，只能寄希望通過摘牌來完成三類股東的清理。

至于三類股東是否全部清理、回購價格如何確定等問題，我們還無法從現有資料中找到答案。

四、200多名集郵黨勝利大逃亡

除了無法穿透核查的三類股東，對于其他200多名中小投資者而言，今天注定是個幸福的日子。等待兩年半，終于換來過會的喜悅。

這其中，就包括了中信證券、國金證券和興業證券三家做市商，《招股說明書》顯示，三家做市商持有股份分別為69.5萬股、8.1萬股和26.6萬股。

海容冷鏈本次IPO擬發行不超過2000萬股，募集資金不超過59，899.25萬元，用于“年產50萬臺冷鏈終端設備項目”等項目，預計海容冷鏈的發行價格和公司在新三板摘牌前29.5元/股的股價基本一致。

那么，海容冷鏈上市后的股價會達到多少？

和海容冷鏈業務產品最為類似的，是另一家冷鏈裝備制造企業，2016年5月上市的四方冷鏈(603339.SH)。

四方冷鏈2017年營業收入10.09億元，凈利潤1.72億元，和海容也基本不相上下。按照四方冷鏈目前42.14億市值、26.3市盈率的估值測算，預計海容冷鏈上市后市值應該不低于40億元，50元/股。

所以，目測200名集郵黨們還有35%-40%的盈利空間。

結語：

海容冷鏈成功過會，算得上是“守得云開見月明”，盡管等待時間略長，但結果是滿意的。在此，也希望有友食品、龍磁科技、波斯科技這些第一批申報IPO的新三板公司能早日擺脫三類股東的困擾，成功突圍。

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