華鑫證券有限責任公司孫山山近期對佳禾食品進行研究并發布了研究報告《公司動態研究報告：基本盤穩固，咖啡潛力大》，本報告對佳禾食品給出買入評級，當前股價為19.18元。

　　佳禾食品(605300)

　　投資要點

植脂末基本盤穩固， 毛利率有望改善

公司是國內較早進入植脂末產品領域的企業，多年聚焦粉末油脂基本盤業務， 在現調飲品領域已確立較為領先的市場地位。公司粉末油脂業務主要面向 B 端客戶， 與蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等茶飲品牌建立合作關系，前五大客戶收入貢獻五成左右。此外，公司通過經銷商逐步開拓中小型客戶，推進渠道下沉，同時拓展海外客戶，進一步提升規模和市占率。當前公司植脂末產品已全部替代為零反脂植脂末，契合行業健康化趨勢。展望 2023 年， 預計成本端將逐步改善， 疊加疫后下游需求恢復， 毛利率有望提升，同時 12 萬噸植脂末產能已投產，將進一步支撐基本盤業務發展。

咖啡發展潛力大， 植物基切入 C 端布局

當前公司加大發展咖啡、植物基產品，打造第二增長曲線。最新數據顯示， 2022 年前三季度咖啡/植物基營收增長134%/82%。 咖啡業務： 主要為瑞幸咖啡、星巴克等咖啡連鎖客戶提供上游供應鏈解決方案，產品品類涵蓋精品咖啡豆、冷卻咖啡液、凍干咖啡粉、傳統速溶咖啡粉、研磨咖啡以及三合一咖啡等。 預計 2022 年咖啡業務實現翻番增長， 2023年將繼續發力傳統速溶及凍干咖啡。 我們認為公司咖啡業務有望形成較強競爭壁壘： 1） 已建立從原料加工到產品包裝的完整供應鏈體系； 2）后端生產工藝及設備領先行業； 3）設立咖啡研究室， 持續提升產品檔次及附加值，為客戶提供高品質、 定制化產品； 4） 凍干咖啡 2160 噸年產能投產后有望提升精品咖啡生產規模。 植物基業務： 涵蓋大豆、大米、堅果、谷物、種子和椰子飲料等， 公司推出“非常麥”燕麥奶布局 C 端， 2023 年將單獨成立 C 端團隊進行線上線下同步推廣。當前國內燕麥奶市場仍為初級階段，公司提前切入布局， 擁有先發優勢。

　　盈利預測

公司作為植脂末龍頭， 加大力度推進咖啡及植物基板塊業務，加快推動 2B、 2C 的雙渠道建設。預計 2022-2024 年 EPS為 0.31/0.52/0.84 元，當前股價對應 PE 分別為 62/37/23倍， 維持“買入” 投資評級。

　　風險提示

宏觀經濟下行風險、 新品推廣不及預期、原材料上漲風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券金含研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為68.17%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.24億，根據現價換算的預測PE為61.87。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為21.93。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，佳禾食品（605300）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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